日前，雙匯發展(000895)(000895.SZ)發布2019年半年報，報告期內，公司實現營收254.55億元，同比增長7.26%;實現歸母凈利潤23.82億元，同比下降0.16%，Q2凈利潤同比下滑16.58%。

　　上半年，由于生豬價格持續上漲，成本轉嫁滯后導致業績低于預期。而上游端生豬養殖業的溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714)(002714.SZ)迎來高速增長。

　　半年報數據顯示，2019年上半年屠宰生豬857.79萬頭，同比增加3.67%，但是鮮凍肉及肉制品外銷量152.91萬噸，同比下降1.47%。同時，肉制品業毛利率下滑3.66%。雖然公司做出數次提價的動作，但盈利水平年內或可繼續走低，同時銷量略有下滑，或可導致收入增長、利潤下滑的局面。

　　生豬價格持續上行，對沖成本壓力大

　　作為中國最大的肉類加工基地，雙匯發展主營業務包括屠宰業和肉制品加工，分別占比59.13%、46.8%。2019年上半年實現營收分別為150.39億元、119.03億元。受非洲豬瘟影響，國內豬價和進口豬價均大幅上漲，報告期內面臨成本上漲的壓力。

　　數據顯示，國內生豬平均采購價格上漲34.64%，截至6月30日，每公斤生豬采購價格達到16.83元。進口豬肉單價則達到每千克2.16美元，期間上漲22.03%。

　　與此同時，國內生豬出欄累計同比下降6.2%。截至6月30日，國內生豬存欄量繼續下探至2008年以來的最低水位。原材料價格上升導致毛利收縮，從去年底至今，雙匯通過對肉制品三次提價，但最終業績表現仍低于預期。截至8月19日生豬成交均價為24.47元/公斤，若生豬價格持續上行，預計公司成本壓力將延續至下半年。

　　成本紅利的消退，即使有下游端肉制品對沖銷售，但其成本壓力仍然存在。其中鮮凍肉及肉制品外銷量152.91萬噸，同比下降1.47%，特別是低溫肉制品銷售毛利率同比下降5.97%，下降幅度可謂不小。

　　計提減值準備，存貨破72億

　　雙匯發展是中國最大的肉類供應商，營業總收入行業排名第一，但其銷售毛利率卻還不到20%，報告期內，公司毛利率為19.50%，同比增長-8.71%。不及金字火腿(002515)和煌上煌(002695)。而其凈資產收益率卻高達17.55%。處于行業第一，維持著高分紅。

　　報告期內，雙匯營業成本上漲10.22%。財務費用增長幅度較大，同比去年增長55.41%至4207.66萬元，雙匯解釋，是由于本期補充流動資金增加借款導致財務費用增加。半年報數據顯示，截至上半年末，雙匯短期借款余額為31.75億元，相比于去年同期20.41億元，增幅超55%。

　　現金流方面，2019年上半年公司實現利潤24.79億元，但是其經營現金流僅15.38億元，遠低于過去3年的數據。具體原因，雙匯并未對此作出解釋。

　　值得注意的是，截至2019年上半年末，公司存貨余額突破72億元，相比于上年同期末40.81億元增幅達到76%以上。存貨在總資產中的占比超29%，對此，雙匯稱是因為本期庫存商品及原料增加所致。

　　而據財報披露的數據，其原材料的增加不到6億，庫存商品增加約25億。

　　較為明顯的是，存貨跌價(資產減值)損失為-7334.8萬元，同比增加69.9%，報告解釋主要是為本期屠宰行業存貨計提減值準備。可以看出，雙匯通過提高庫存來規避成本上升的風險。

　　雙匯發展未來如何?

　　為了應對當前挑戰，雙匯表示，2019下半年，將加強新產品推廣，加快產品結構調整。肉制品圍繞“穩高溫、上低溫、中式產品工業化”的產品戰略，加快新產品的研發、品評、生產、銷售，加快推進結構調整。

　　另一方面將加強渠道和網絡建設，夯實市場基礎，生鮮品實現大產大銷、快產快銷，肉制品實現新增量。

　　目前，雙匯發展正處于停牌期，進行重大資產重組，擬吸收合并雙匯集團的戰略調整。

　　在我國，豬周期的周期性很強，整個豬產業鏈上，因為消費端是固定的，生產端是波動的，行業高分散。目前還不能做到以銷定產。雙匯此舉是有意進行整合產業鏈上下游端。但最終能否吃到蛋糕，還需要進一步觀察。

　　中國的豬肉消費市場很大，在這個大市場里面，未來很長時間內，行業內很難形成一個對決的局面，屆時只看誰的市場占有率高誰比較有話語權。